海信科龙:Q2业绩明显好转,产品结构逐步优化

海信科龙:Q2业绩明显好转,产品结构逐步优化业绩改善趋势显现,产品毛利率明显提升
海信科龙2016H1净利润YoY+11%。Q2经营情况明显好转,单季度业绩YoY+47%。公司推动产品结构升级,冰洗与空调毛利率分别同比提升3.3pct、2.1pct。考虑空调行业库存加速消化及2015H2业绩低基数,公司业绩改善趋势下半年仍将持续。
2016H1净利润同比增加11%,Q2单季度经营情况明显好转
海信科龙2016H1实现营业收入131.2亿元,YoY-3.6%;实现净利润5.6亿元,YoY+10.6%;实现EPS0.41元。受2015年同期较高的非流动资产处置损益及政府补助影响,公司扣非后的净利润同比大幅增长80.6%。公司收入规模小幅下降,主要源于2016H1国内冰箱行业整体增长乏力且空调行业处于库存消化过程中。值得注意的是,海信科龙Q2单季度经营情况明显好转:营业收入于过去一年内首次正增长,YoY+2.5%;受益于产品毛利率提升以及费用管控,单季度净利润增速达到46.8%。我们认为,考虑到高温天气驱动下空调行业库存加速消化及2015H2业绩的低基数,海信科龙业绩改善的趋势于2016H2仍将持续。
产品结构优化,带动盈利能力提升
公司加强生产成本管控,并积极推动产品结构优化,带动各产品线毛利率明显改善。公司对开门冰箱高端产品阵容不断充实。根据中怡康统计数据,2016年1-6月海信科龙对开门冰箱零售量市场占有率同比增加5.0pct。公司也推出了“炫转”、“珍珠”等智能化差异性空调产品。受此影响,2016H1公司冰洗产品毛利率同比增加3.3pct;且空调产品也扭转了2015年的下滑态势,毛利率同比提升2.1pct。同时,公司期间费用率表现平稳,较2015年同期小幅上升0.6pct。综合来看,在毛利率提升的主要驱动下,公司盈利能力提升明显,超出市场预期。尽管2015年同期拥有较高非经常性损益,海信科龙2016H1仍实现净利率4.5%,同比增加0.7pct。
营运效率提高,智能家电加快布局
海信科龙坚定落实年初制定的提效降成本工作,积极调整出货节奏,压缩存货占用。2016H1公司实现存货周转天数39天,同比加速近13天,营运效率明显提高。此外,公司加大了智能控制系统在产品中的运用,将借助海信集团在智能家电运营平台方面取得的技术优势与经验,快速实现智能家电和智慧家居产业规模的快速提升。
经营情况好转具备持续性,维持“增持”评级
海信科龙受益于空调行业库存消化以及内部产品结构改善,长期具备可持续性。预计2016-2018年EPS为0.54/0.62/0.73元。考虑其业绩改善弹性,参考可比公司给予2016年23-25倍PE,对应合理价格区间12.42-13.50元。维持“增持”评级。